2017年一季度营收335.92亿元，同比-16.71%，归母净利润11.52亿元，同比-42.05%。综合毛利率22.08%，环比+1.29pct，同比-1.11pct。三费费率16.87%，环比+3.77pct，同比+1.25pct；分产品看，铁路装备营收131.03亿元，同比-39.61%；新产业88.82亿元，同比-14.59%；现代服务业61.03亿元，同比+39.84%；城轨与城市基础设施55.04亿元，同比+42.16%。综合来看，铁路装备业务的营业收入比上年同期减少39.61%，主要是受生产周期和在手订单影响，本期动车组和客车交付量同比下降所致。新产业业务的营业收入比上年同期减少14.59%，主要是本期风电装备、新材料等业务实现的收入下降所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加39.84%，主要是本期物流业务收入增长所致。根据公司公告披露数据，公司2017年迄今共中标海外订单119亿元，2016年同期中标41亿元，同比+190%，增速超预期，2016年底在手订单1881亿元，一季度新签总订单417.5亿元，在手订单充足，助力业绩稳定增长。
 

　　2017年传统车型预期回暖+标动推出有望利好公司铁路装备板块反弹。2017年伊始，货车第一次启动招标，数量达到40000辆，相比2016年+58%，客车和机车预期今年采购量将同比增加。根据十三五长期发展规划，我们测算2017-2018年年均可移交动车组400列。动车组从招标到交付一般为7-10个月，如若今年5月底之前铁总不能启动动车组招标，大概率会影响全年动车移交数量，但我们认为市场无须过分担忧，根据铁路长期发展规划，动车组需求总数确定性强，如果今年移交数目低于预期，则意味着未来大概率会有超预期的表现。总体来讲，轨道交通行业景气度旺盛，随着2017年一带一路的推进和国内传统车型市场的回暖，以及公司新产业和现代服务业的快速发展，看好公司全年的业绩增长。
 

　　城市轨道交通板块发展迅猛，景气度将贯穿十三五，积极探索PPP发展模式。公司2016年连中城轨PPP大单，以投资带动设备销售。另外，根据我们行业模型测算，预测2017年国内城轨新开通里程可能达到800-1000公里，2018年相对2017年新开通里程可能小有下滑，2019和2020年预期将达到高峰值，当年新开通里程有望超过1200公里，预测整个十三五期间将新增城市轨道交通里程4800公里以上。同时考虑新增线路对车辆需求，以及存量线路对车辆的加密需求，公司城轨板块业务增长有望超预期。
 

　　盈利预测与投资建议
 

　　公司是轨道交通行业的绝对龙头，中国高端装备的名片，2017年是PPP和“一带一路”的政策性大年，助推公司快速成长。预测公司主业2017-2019年贡献EPS为0.44/0.48/0.52元/股，对应PE23/21/20X，维持“增持”评级。
 

　　风险提示
 

　　动车组采购不及预期，PPP和海外市场拓展不及预期