PPP停摆余波仍在 铁路基建两巨头订单承压
编者按：受宏观经济增速放缓、房地产行业调整等影响，央国企基建公司三季度业绩也出现一定波动，出现增收不增利、增速放缓等情况。不过，10月下旬，全国人大常委会批准了新的一轮1万亿元特别国债，机构预计将推动今年四季度和明年的新基建，并提振相关公司业绩。
近期，中国中铁和中国铁建分别发布了2023年三季报。今年前三季度，两家公司均录得业绩稳步增长。
其中，中国中铁营业收入8829.18亿元，同比增长4.09%；归属于上市公司股东的净利润240.12亿元，同比增长4.37%。中国铁建营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%；归母净利润194.2亿元，同比增长3.47%。
作为铁路基建领域的两大巨头，中国中铁和中国铁建在铁路、公路等交通基础设施建设领域具有领先地位，同时还覆盖房地产开发、设计咨询、资产经营等诸多相关业务领域。近年来，随着我国经济增长和基建等相关领域投资项目的增多，两家公司的订单量不断增多，业绩也稳步增长。
但进入2023年，两家公司的新增订单量出现了少见的下滑。11月1日，面对投资者的疑问，公司管理层回应称，PPP项目库暂停入库、部分区域投资意愿不足成为主因。
今年前三季度，中国中铁新签合同额约为1.9万亿元人民币，同比下降9.1%；中国铁建新签合同额为1.8万亿元，同比下降3.12%。而去年同期，两家公司的新签合同分别增长35.2%和17.71%。
具体来看，资产运营类业务受影响较大。今年前三季度，中国中铁的资产经营业务新签订单925.5亿元，同比下降超过六成。同期，中国铁建的资产运营业务新签订单2118.5亿元，同比降幅超过四成，成为降幅最大的业务。
对于两家公司来说，资产运营类项目是以“投建营”的方式获得项目并取得特许经营权，在特许经营期内提供运营维护及资产经营。其中，PPP和基础设施REITs是常用的工具。
11月1日，有投资者在上证路演中心对订单量的下降向管理层提问。中国铁建党委书记、董事长汪建平表示，该情况是受财政部PPP项目库暂停入库等因素的影响，同时公司内部也加强了订单质量的管控。
值得注意的是，受部分区域投资意愿不足影响，中国中铁重点培育的水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道、城市运营等新兴业务的订单也有四成的降幅。这也使得中国中铁的订单量仅完成了年度目标的60%，全年目标岌岌可危。
事实上，监管部门加强对PPP项目的监管，对不少基建公司的新增业务都带来了影响。
去年11月，财政部发布《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》，强化对PPP项目的入库审核。受此影响，2023年以来，各地的PPP项目基本停摆，很多已定招标时间表的PPP项目遭遇推迟或暂缓，新项目的策划和启动也明显减少。
但对于两家公司来说，新的增长点并不缺乏。一方面，在近期的“一带一路”国际合作高峰论坛上，两家公司均有新订单的签署；另一方面，今年第四季度，中央增发1万亿元特别国债，并将带来积极财政效应和产业投资机会。两家公司都表示，将争取更多市场份额。
天风证券表示，两家公司的在手订单均较为充裕，有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。
房地产仍有拖累
近年来，房地产业进入深度调整周期，行业利润率明显下滑。作为对利润有着重要贡献的业务板块，房地产业务也给两家公司的业绩带来一定的影响。
今年前三季度，中国中铁的房地产业务实现营收252.45亿元，同比下降26.2%。相比之下，基建、设计咨询、装备制造等业务的营收均为正增长。同期，房地产开发业务的毛利率为13.02%，同比略有增长。
今年上半年，中国中铁的房地产业务营收规模便下滑超过一成，毛利率虽有小幅回升，但总体仍然呈下滑态势，这也影响了公司整体的业绩表现。
相比之下，中国铁建并未公布房地产业务的单项业绩表现。但多家机构的报告指出，近年来地产业务带来的压力仍然体现在财报中，表现为营收和利润率承压。
事实上，今年前三季度，两家公司的房地产销售规模均有所增长。其中，中国中铁的签约金额为470.3亿元，同比增长14.3%。中国铁建的合同销售额为747.4亿元，同比增长10.47%。在某机构的房地产销售排行榜中，两家公司分别位列第24位、第16位。
但由于新增土储的不足，房地产业务的后发动力不足，恐将继续给公司业绩带来影响。前三季度，中国中铁新增土地储备仅30.3万平方米，同比降幅达64%。中国铁建的新增土储面积146.43万平方米，降幅为38%。
天风证券指出，考虑到公司地产业务延续承压或拖累业绩，继续下调对中国铁建的业绩预测，预计今后三年（2023年到2025年）公司归母净利润分别为291亿元、319亿元、356亿元。
某房地产分析师向21世纪经济报道记者表示，随着房地产业进入调整期，地产业务给两家公司带来的营收、利润压力，未来或将持续。
但短期来看，维持现金流才是重点。今年前三季度，两家公司的经营性现金流均表现出净流出状态，且流出规模加大。
对此，中国铁建总会计师朱宏标解释称，一方面受建筑行业周期性影响，前三季度回款相对较少。另一方面公司积极响应国家支持民营企业政策，加快对中小企业及民营企业材料、设备款项及农民工工资的支付。
分析人士指出，年末是建筑行业收取账款、充盈经营性现金流的高峰期。若项目结算和款项催收较为顺利，两家公司的现金流状况或将有所改善。