虽然体制、机制改革仍然是铁道部“十二五”的重中之重，但从预期的角度看，铁路投资和轨交设备需求预期最差的时期已安然度过。近期南车四方“更高速度试验列车”正式下线，这意味着我国的主要设备商在追求更先进技术的方向上并没有停下脚步。维持中国南车2012-2014 年完全摊薄后的盈利预测0.32 元、0.37 元和0.42 元。
收入和净利润符合预期。中国南车2011 年实现营业收入807.11 亿元，同比增长23.92%，实现归属于母公司股东的净利润38.64 亿元，同比增长52.96%，对应完全摊薄EPS0.28 元，收入和净利润数据都符合申万机械行业年报前瞻中的判断。

产品结构继续优化。六大业务板块中，收入增速明显高于平均增速的板块有动车组、新产业、客车和货车，收入增速分别达到43.74%、35.36%、50.57%和33.48%；机车和城轨地铁的收入增速明显低于平均增速。高盈利能力的动车和新产业两个板块的收入占比达到40.62%，比2010 年提升4.82 个百分点。

盈利能力持续提升。2011 年综合毛利率为18.58%，比去年同期提高1.35 个百分点，比2011 年上半年提高0.69 个百分点，综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化。2011 年三项费用率为13.14%，比2010 年同期提高了0.72个百分点，高技术产品质量保证金计提比例高导致销售费用率有明显提升。

新接订单趋势有所减弱。通过2011 年年报与2010 年年报的比较，结合2011年收入结算情况，预计公司2011 年新接订单在600 亿元至700 亿元之间（公司全年公告的七次订单总额已达到456 亿元），由于铁道部2011 年未开展大功率机车和动车组的大规模招标，因此公司新接订单趋势有所减缓，公司新接订单主要来自于城轨地铁、客车、货车、新产业等领域。

4 季度现金流情况大幅好转。4 季度铁道部集中支付导致公司单季度实现经营性净现金流入200 亿元，一举扭转前三季度大额现金流出的趋势，全年实现经营性净现金流入69 亿元，创2007 年以来最好水平。后续增发资金到位后，公司账面将累计超过300 亿的货币资金，公司安然度过现金流极度进展的时期。动车组、机车增速低于预期。公司2011 年动车组实现收入211 亿元，同

比增长43.74%，低于我们预期的236 亿元；机车实现收入179 亿元，同比下滑1.25%，低于预期的215 亿元。主要原因是2011 年铁路贯通里程低于年初计划，导致交货计划和订单延后，这一情况在2012 年将有所好转。

城轨地铁和客车业务超预期。公司2011 年城轨地铁实现收入83 亿元，同比增长14.81%，高于预期的75 亿元，超预期的原因是公司市场占有率进一步提升至70%的水平；传统客车实现收入64 亿元，同比增长50.57%，高于我们预期的45 亿元，超预期的原因是多年停滞后的恢复性增长。

货车和新产业总体符合预期。公司2011 年货车实现收入97 亿元，同比增长33.48%，符合我们前期判断，增长的主要驱动力是货运周转量的稳定增长以及企业自备车市场的额外放量；新业务板块实现收入117 亿元，同比增长35.36%，符合前期判断，该板块中复合材料与发动机业务增长速度较快。