理想很丰满:“十二五”铁路建设的美好画卷正在逐步展开。2012年铁路固定资产投资目标三次提高,从年初的5160亿上升至6000亿。“十二五”依然是中国铁路蓬勃发展的阶段,预计营业里程五年增长32%,基本建设投资总额同比增长16%。由于铁路建设成本不断上升,铁路固定资产投资总额或超过2.8万亿的预期。铁路建设步伐并未放缓。
 
   现实很骨感:铁道部债务缠身、建设资金力不从心。由于铁路属于行政定价,提价幅度参考成本上升程度,且定位于盈亏平衡点,因此盈利能力差强人意,2012年Q1-Q3巨亏85.4亿元。目前铁道部经营现金流仅够偿还利息,而债务本金及基本建设投资均依靠借款及发债,资产负债率节节攀升至目前的61.8%。而由于铁路投资回报率堪忧以及民资难得控制权,民间资本谨慎观望、多元融资渠道尚未打开。
 
   借鉴他国经验、寻求中国铁路融资之道:1)政府补贴及投资依然是主导作用。2)融资渠道向多元化发展,例如上市融资、鼓励私有资本建设运营铁路、政府民企合资等各种方式。3)公司化运作是多元化融资的前提。4)细化且确定的政策是吸引资金的保障。
 
   先治标:解燃眉之急:1)建设基金征收范围扩展至地方及合资铁路,可增加年收入47.4亿元,虽然杯水车薪,但体现着市场化的运作模式。

2)提价是直接的策略,一旦运价实现市场化改革,铁路提价30%-50%的可能性是存在的。
 
   后治本:拓宽多元融资渠道:1)借用现有上市公司平台,完成周边资产证券化。2)增加资产上市标的,加快融资步伐。3)PPP模式,新建铁路吸引民营资本的进入。4)BOT融资模式:非重要线路允许特许经营。
 
   投资策略:2013年行业整体情况依然取决于宏观经济回暖情况。而考虑到铁路运输的刚性需求以及铁路改革的逐步推进,我们期待站在最前沿的铁路上市公司在兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路齐头并进,尤其期待运价改革给铁路公司带来的机会,我们给予铁路行业“推荐”评级,大秦铁路“买入”评级。
 
   风险提示:宏观形势走势尚不明朗、铁路改革方案未定。