本文摘要：2012年上半年公司实现营业收入1983亿元，同比减少11.04%；实现营业利润34.25亿元，同比减少1.81%，实现归属母公司股东净利润23.90亿元，同...

2012年上半年公司实现营业收入1983亿元，同比减少11.04%；实现营业利润34.25亿元，同比减少1.81%，实现归属母公司股东净利润23.90亿元，同比减少2.18%，对应EPS0.11元，业绩略超出我们预期。
 
　　2012年上半年公司综合毛利率10.36%，较去年同期上升0.88个百分点，从分项业务看，基建、勘察设计、工程设备制造、房地产、和其它业务毛利率分别为8.67%、28.70%、24.07%、34.71%和12.15%，同比分别上升0.92、-3.68、5.95、4.55和1.28个百分点，公司基建业务毛利率上升的主要原因有3个：一是钢材、水泥等主要材料价格走低降低了工程成本；二是公司加强物资、设备、分包的集中管理对成本控制产生一定效果；三是毛利率相对较高的城市轨道交通业务占比有所上升；房地产业务毛利率上升的主要原因有两个，一是上半年销售的别墅、商铺和商业写字楼等毛利率较高的业务占比较大；二是二三线城市土地取得成本较低，毛利率相对较高。
 
　　2012年上半年公司三费费率为5.60%，同比上升1.23个百分点。其中，销售费率为0.34%，同比上下降0.02个百分点；管理费率为4.17%，同比上升0.79个百分点；财务费率为1.09%，同比上升0.46个百分点。期间费用上升一方面受公司融资规模扩大、利率上升的影响，另一方面因研发投入增加、人工成本自然增长所致。
 
　　新签合同恢复增长，非铁市场拓展顺利
 
　　2012年上半年公司新签合同2904.1亿元，，同比增长22.4%，其中，基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为2007.2亿元、54.1亿元、94.4亿元，同比增速分别为13.4%、-1.1%、8.4%。面对基建投资增速放缓，特别是在铁路新招标项目仍然不足的情况下，公司通过加大非铁路市场开发力度，有力地支撑了公司整体经营局面。其中，公司相继承揽了新建东乌至包西铁路联络线及鄂尔多斯(600295,股吧)至桃林段站前工程、南京地铁四号线一期工程、港珠澳大桥工程、上海市嘉闵高架路北延伸及地面道路新建工程等一大批工程项目。
 
　　下半年铁路投资有望加速
 
　　今年1至7月铁路完成固定资产投资2257亿元，同比下滑30%，完成基本建设投资1884亿元，同比下滑33.5%，虽然仍是下滑态势，但较年初70%左右的降幅已大幅收窄，而二季度以来，中央多次表态要科学有序推进铁路建设，最新消息显示，2012年铁路基建投资计划由年初的4060亿元上调至5000亿元左右，随着建设资金的逐步到位，铁路投资力度将明显加大，我们预计投资增速有望在10月转正，而新项目开标也有可能于年底拉开序幕。
 
　　我们在年初时曾做出判断，认为“铁路投资最坏的时刻可能已经过去，12年实际完成投资有可能超过计划”，目前来看，我们的判断得以兑现并超出预期。
 
　　海外市场迎来较好机遇
 
　　虽然世界经济复苏仍然存在不稳定性、不确定性，国际地缘政治冲突不断，但一些国家制定了以加大基础设施建设刺激经济复苏的政策，以及部分新兴市场国家、拉美国家以及老挝、缅甸、泰国、蒙古等中国周边国家的铁路建设的相继启动，也给中铁实施海外发展战略提供了机遇
 
　　“十二五”期间是中铁谋求转型的重要时期，目前公司多元化业务结构已初步形成，但是海外业务、地产、资源开发等业务尚不成规模，公司在转型的道路上任重道远，我们认为，公司凭借其央企背景、先进的铁路建设技术、丰富的工程经验以及适时调整的发展战略，一旦完成业务结构的重新布局，形成海外、房地产、资源、基建四足鼎立的局面，则可以摆脱过于依赖国内铁路投资的局面，带来净利率与投资回报的显著提升。
 
　　盈利预测与投资评级
 
　　预计公司12~14年EPS分别为0.32元、0.35元、0.38元，对应12~14年动态PE分别为8X、7X、6X，我们认为公司最坏的时刻已经过去，随着施工旺季到来以及铁路投资加速，公司下半年收入有望恢复正增长。长期来看，我们认为中国的铁路建设仍有很大的空间，而随着公司多元化进程的稳步进行，盈利能力有望提升，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。