中国中铁:盈利如期改善 铁路投资如期加速
2012-11-01 来源:3Q12公司实现营业收入3196亿元,同比减少4.85%;实现营业利润59.60亿元,同比增长18.15%,实现归属母公司股东净利润42.73亿元,同比增长19.78%,对应EPS0.20元,业绩符合我们预期。
从三季度单季来看,公司实现收入1212亿元,同比增长7.37%;,实现归属母公司净利润18.82亿元,同比增长67.54%,第三季度盈利改善明显,基本恢复到09年同期水平,11年因铁路大面积停工缓建,造成工程停工、成本上升,毛利率下降,费用率上升,随着铁路投资的逐步恢复,工程回款的好转,公司盈利能力明显改善。
1-9月公司综合毛利率10.00%,较去年同期上升0.79个百分点,7-9月公司综合毛利率9.93%,同比上升0.58个百分点;公司综合毛利率上升主要有三个原因:一是钢材、水泥等主要材料价格走低降低了工程成本;二是公司加强物资、设备、分包的集中管理对成本控制产生一定效果;三是房地产业务因今年结算高端占比加大,毛利率上升;
1-9月公司三费费率为5.53%,同比上升0.93个百分点。其中,销售费率为0.39%,同比上下降0.03个百分点;管理费率为4.06%,同比上升0.50个百分点;财务费率为1.09%,同比上升0.39个百分点。期间费用上升一方面受公司融资规模扩大、利率上升的影响,另一方面因研发投入增加、人工成本自然增长所致。
四季度铁路合同有望恢复增长
1-9月年公司新签合同4506.1亿元,同比增长26.0%,其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为3153.9 亿元、76.1亿元、121.6亿元,同比增速分别为18.2%、-4.4%、-6.4%。面对基建投资增速放缓,特别是在铁路新招标项目仍然不足的情况下,公司通过加大非铁路市场开发力度,有力地支撑了公司整体经营局面。
铁道部今年安排了重庆至万州、成都至蒲江、锡林浩特至二连浩特、宁西铁路增建第二线、宝兰客专、郑徐客专、蒙西至华中铁路煤运通道荆州至岳阳铁路部分工程、西成铁路西安至江油段、敦煌至格尔木、海南西环等19个新开工项目,总投资规模为4246亿元,预计年底前要完成超过2000亿元左右的招标任务,中铁作为铁路基建市场两大龙头之一,其4季度铁路工程合同有望恢复增长。
铁路投资如期加速
1-9月铁路固定资产投资同比减少15.8%,其中基建投资同比减少13.0%,降幅一改之前平稳收窄的态势,开始加速收窄,从单月投资来看,9月份铁路投资完成额为726亿元,同比增加92.7%,基建投资完成额为643亿元,同比增长111.4%,铁路投资如期开始加速。
10月份铁道部第三次上调铁路投资计划,基建投资再次从4960亿元增至5160亿元,中央增加了400亿预算内资金力挺铁路投资,而发改委前期同过的超过8000亿轨道交通项目也有望陆续启动,铁路建设仍大有所为。我们认为随着铁路投资主体的多元化,民营资本的引入,资金问题并非无解。
我们在年初时曾做出判断,认为“铁路投资最坏的时刻可能已经过去,12年实际完成投资有可能超过计划”,目前来看,我们的判断得以兑现并超出预期。
盈利预测与投资评级
维持公司12~14年EPS分别为0.32元、0.35元、0.38元的预测,对应12~14年动态PE分别为8x、7x、6x,长期来看,我们认为中国的铁路建设仍有较大发展空间,随着公司多元化进程的稳步进行,盈利能力有望提升,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
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