2011年业绩同比增 长55%,符合预期。公司召开了业绩说明电话会议,沟通11年业绩、行业及公司现状和发展。公司2011年收入893.53亿元,同比增长39%;归属于母公司净利润29.85亿元,同比增长55%;11年EPS0.36元/股(按最新股本计算为0.29),较上年增55%。2011年收入增长的主要动力在于主要产品均有不同程度增长,其中动车组收入增长105%、货车收入增33%、机车增24%、城轨地铁增19%。目前国内市场收入仍占公司业务的主要份额,海外市场收入尽管增速高达96%,但收入占比仅7%左右。

财务费用大幅增长,经营性现金流为负,已完成的配股会缓解一定的资金压力。

公司11年综合毛利率13.19%,较上年毛利率略升0.2个百分点。公司销售费用同比增32%、管理费用增23%,但财务费用大幅增长162%,这主要是应收账款占款多,且银行贷款利率调高,对公司财务费用造成压力。公司11年经营性现金流-25亿元,也体现了公司资金较紧。但总体来说,公司三项费用率9.5%,总费用率控制低于10%。而12年2月份的配股融资有利于减少公司财务费用的压力。

政策背景显示铁路设备的需求将会向好。近期温总理主持国务院常务会议讨论《“十二五”综合交通运输体系规划》提出,十二五初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络,基本建成国家快速铁路网和国家高速公路网,原则上在满足现阶段客货运输需求基础上,适度超前建设基础设施;12年根据十二五任务目标,建成一批重大铁路项目,适时开工一批急需必需项目。

动车和机车的招标仍不确定,货车形势较好。今年5000多亿铁路建设投资中预计将有1000亿为设备投资,动车计划购置规模约为400亿左右,但今年预计将投运哈大、京石、郑徐、杭甬温深共约3400公里高铁路线,为满足高铁基本运营,动车设备投资额至少还有200亿的上调空间;今年预计货车仍将较快增长,11年有6万辆招标量,再加上自备车,货车企业订单饱满,而且出口在独联体市场得到较大拓展。而目前不确定的是:(1)高铁动车200公里、300公里等级车辆不明确将以哪种为主,今年动车招标可能会在6-7月份,可能除哈大线外会以200公里等级为主。但后续的订单具有不确定性还是由于铁道部的资金紧张未得到根本缓解;(2)机车招标可能会在下半年,主要是由于适应需求的新重载机车车型还处于试验阶段。

盈利预测和投资建议:我们根据年报以及交流情况调整了盈利预测,预计公司12-14年EPS0.34、0.40、0.46元,12-14年EPS 复合增长率为约15%,目前2012年12倍PE,短期虽然由于资金问题带来建设进度、招标等诸多不确定性,但我们认为行业目前处于低谷,长期发展需求明确,给予“买入”评级。

风险提示:后续动车和机车招标时间和规模不确定。