铁路发展基金投资仍需国家兜底
2014-05-16 来源：财经国家周刊
本文摘要： 铁路发展基金投资回报被指仍需国家兜底 铁路发展基金短期可以让铁路建设获得更多资金，但长期仍需还本付息，最后仍可能需要中央财政
铁路发展基金投资回报被指仍需国家兜底
铁路发展基金短期可以让铁路建设获得更多资金，但长期仍需还本付息，最后仍可能需要中央财政注资。
距离前一次上调仅三个星期，2014年的铁路固定资产投资再次加码。
4月30日，中国铁路总公司(下称"中铁总")召开电视电话会议宣布，今年铁路固定资产投资额将超过8000亿元。此前的4月8日，中铁总总经理盛光祖宣布的是，今年的铁路固定资产投资计划增至7200亿元。
一位铁道部经济规划研究院人士告诉记者，这意味着"十二五"期间，全国铁路铁路固定资产的投资有望超过3.3万亿元。
但随之而来的一个问题是，钱从哪里来？
即将设立的国家铁路发展基金，或将成为解决铁路融资的重要渠道。
铁路融资新渠道
2014年3月6日，中铁总副总经理彭开宙在参加全国"两会"期间透露，铁路发展基金操作办法有望于上半年出台。
5月初，国家发改委基础司的一位工作人员告诉记者，该方案仍在制订当中。而据中铁总人士向记者透露，铁路发展基金设立方案从2013年开始内部征求意见，已经多轮讨论，目前正在由中铁总旗下的中国铁路建设投资公司具体操作设立铁路发展基金事宜。
"中铁总非常积极，希望该基金操作方案尽快出台。"该人士说，近来年，中国铁路建设过度依赖债务性融资，是导致中铁总资产负债率节节攀升的重要原因之一，而设立铁路发展基金，可以让中铁总有更多权益性融资渠道，扩大融资规模。
2013年8月，国务院颁布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，提出设立铁路发展基金。2013年年底前，国家发改委牵头制订了方案初稿，在财政部、交通运输部、银监会等相关部委和中铁总内部征求意见。
2014年4月2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化铁路投融资体制改革、筹措和落实铁路建设资金的政策措施，其中之一就是设立铁路发展基金，吸引社会资本投入，使基金规模达每年2000亿？3000亿元。
据中铁总人士介绍，按照方案初稿，铁路发展基金的设立是以中央财政性资金为引导资金，其中包括中央财政预算内资金，以及车购税和铁路建设基金中的部分资金，大约800亿元左右，作为引导资金，按照1：2至1：3比例，吸引社会资本投入。
方案初稿提出，铁路发展基金将优先投资于国家规定铁路项目，初期为保证大量中西部项目建设资金需求，暂要求投资国家规定铁路项目的比例不低于募资总额的70%，其余部分则可投资经营性较强的铁路和铁路综合土地开发等。
北京交通大学经管学院教授武剑红告诉记者，募集来的铁路发展基金可以作为项目资本金，投资于铁路建设项目。
按照银监会规定，固定资产投资项目自有资本金不低于35%。为防范风险，中铁总投资新建铁路项目一般要求高于这个比例。如果按50%的自有资本金比例，撬动同等规模的银行贷款，铁路建设的总投资约为4000亿？6000亿元。
而设立铁路发展基金，并不会影响既有的融资渠道。
按照国务院安排，今年将发行1500亿元铁路建设债券，再加上地方政府出资及社会资本投资铁路，铁路年投资8000亿元的目标将可以较为轻松地实现。
投资回报率难确定
那么，谁会投资铁路发展基金？
内蒙古蒙泰煤电集团一位人士表示，由于煤炭价格下跌，煤炭企业业绩下滑，鄂尔多斯(7.38,0.00,0.00%)很多民营企业投资建设铁路的兴趣正在下降。他们也注意到国家正在筹备成立铁路发展基金，但对以这种方式投资铁路不感兴趣。
中信证券(11.83,-0.09,-0.76%)董事总经理高占军告诉记者，产业投资基金的存续期比较长，适合风险偏好较低、追求相对稳健的资金投资，预计社保基金、保险公司等会对投资该基金感兴趣。
"但产业基金一般不承诺具体回报，而是依据基金的投资运营情况确定。"高占军说。
前述中铁总人士也认同，社保基金、保险资金等更适合投资铁路发展基金。但为了更好吸引社会法人投资，目前基金发起方倾向于明确承诺基金的具体回报率。因为投资该基金的社会法人不直接参与经营管理，类似于优先股，要保证其获取稳定合理回报，需采取这种方式。
"确定投资回报率等问题，影响了方案出台。因为要考虑基金未来的经营情况以及风险，承诺的投资回报率不能太高，太高了中铁总也难以承受。"他说。
国家兜底？
事实上，除了是否应该确定投资回报率之外，未来存续期满，基金赎回的问题，也需要在方案制定时认真加以考虑。
产业基金的存续期一般在10?15年之间。存续期内基金份额不得赎回，只能转让。但铁路发展基金到期之后，投资方要求赎回基金份额，而这些资金都已经被拿去建设铁路了，中铁总等基金发起方又将以什么方式来给对方支付资金？
中铁总资产规模庞大，但近年来盈利能力较差。资料显示，2010年、2011年和2012年，中铁总(原铁道部)的税后利润分别为1500万元、3100万元和1.96亿元。
另一方面，一些中西部铁路具有公益性质，难以通过自身运营实现盈利。例如青藏铁路开通运营以来，一直处于亏损状态。所以初期以投资中西部铁路为主，铁路发展基金很难获得好的投资回报。
在武剑红看来，以铁路发展基金为杠杆，短期可以让铁路建设获得更多资金，但从长期来看，这些资金仍需还本付息，将加重中铁总的财务负担，到时候可能需要中央财政注资。
前述中铁总人士介绍，起码前几年，给予基金投资机构的回报仍需国家兜底，因为以中铁总目前的盈利能力，难以支付这笔资金。
"当然不排除另外一种可能。"他说，"若干年后，通过更多投资铁路土地综合开发和经营效益好的铁路等措施，中铁总改善财务状况，基金也可以实现良性循环。"
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