铁路发展基金有望全年引入社会资金1000~2000 亿元，有助于推动下半年新项目开工建设加速和全年固投目标完成：铁路发展基金作为中央政府支持的、以财政性资金为引导的多元化铁路投融资市场主体，其资金构成包括：（1）中央财政性资金投入，包括铁路建设基金、中央预算内投资、车辆购置税；（2）吸引社会投资；（3）通过设立子基金等方式筹集资金；（4）通过发行不超过1 年期债券或银行短期贷款补充日常流动资金。根据4 月国务院常务会议确定的2000~3000 亿铁路发展基金规模，扣除年初制定的由国家投入的铁路建设基金、中央预算内投资和车辆购置税共约750 亿元资金，我们预计铁路发展基金的设立有望全年为铁路建设注入1000~2000 亿元社会资金，考虑全年铁路固投由年初7000 亿元（其中国家安排6300 亿）增加1000亿至8000 亿元，有助于推动下半年铁路项目开工建设，完成或超过全年目标的概率进一步增加。

 

　　"优先股"+"政府托底"保障社会投资人稳定合理收益率，付息来源为经营性项目和土地综合开发收益：市场担心铁路发展基金回报率水平对社会投资投资人吸引力较差，我们认为对于偏好中长期稳定回报的社会资金（如险资等）和具有一定政府背景的社会资金（如烟草公司等），铁路发展资金具有较好配置价值，基于：（1）社会投资人作为基金公司优先股股东，可按约定优先获得稳定合理的投资回报，且社会投资人出资到位一年后可以依法转让，其流动性优于一般优先股；（2）政府托底保障回报高稳定：根据办法，基金公司支付股息的资金来源是其自行管理或实行委托投资管理的经营性项目收益，和投资铁路土地综合开发等项目收益。若基金公司当期自身可分配收益不足以支付社会投资人约定回报，铁总将予以补足。

 

　　《铁路发展基金管理办法》配合下半年新项目开工高潮印发，反映政府坚决支持态度，期待后续政策落实和发酵：历史上看，除11 年受动车事故影响铁路投资目标未达成外，其余年份固投完成值均超过目标。我们认为本届政府多次表态坚决完成铁路固投目标，此次办法亦是一个证明，我们对完成全年8000 亿元投资目标乐观，期待后续铁路发展基金进一步落实和沿线土地开发权相关政策继续发酵。

 

　　继续推荐铁路基建板块：我们认为铁路投融资改革成效有望在下半年逐步显现，保障下半年铁路项目开工进度加速，达到或突破全年铁路FAI8000 亿元目标是大概率，同时投融资改革进一步发酵和国企治理改善成效逐步释放，我们强调对于铁路基建板块的继续看好，维持对于中国中铁和中国铁建的"增持"评级。维持中国中铁14 和15 年19%和17%的业绩增速，EPS 分别为0。52 元和0。61 元，对应PE 为5。0X 和4。2X，维持中国铁建14 和15 年18%和14%的业绩增速，EPS 分别为0。98 元和1。09 元，对应PE 为4。7X 和4。1X。

 

　　预计中国中铁和中国铁建2014 年中报业绩增速分别为18%和14%。